债券市场是金融市场的重要组成部分，反映了经济运行和政策预期的变化，对实体经济和资本市场有着重要的影响。2023年，债券市场将面临着多重因素的影响，包括经济复苏、货币政策、财政政策、信用风险、供求关系等。本文将从国债和信用债两个方面，分析2023年债券市场的走势和投资策略。
一、国债市场：先降后升
国债是国家发行的债务凭证，具有安全性高、流动性强、收益稳定等特点，是债券市场的基准利率。国债收益率受到宏观经济、货币政策、供求关系等因素的影响。我们认为，2023年国债收益率将呈现先下后上的态势，主要基于以下几点考虑：
- 经济复苏温和。2023年，我国经济将处于“N”型复苏的后半段，即从低速增长向中高速增长过渡的阶段。一方面，由于新冠肺炎疫情得到有效控制，疫苗接种覆盖率提高，消费和服务业将逐步恢复正常水平，内需将成为经济增长的主要动力。另一方面，由于外部环境不确定性依然较大，出口和投资增速将放缓，经济总体仍面临一定的下行压力。根据智通财经APP¹获悉的分析师预测，2023年我国GDP增速将在6%左右。
- 货币政策稳健。2023年，央行将继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。一方面，央行将通过公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、定向降准等工具，灵活调节货币供应量和价格，维持银行体系准备金规模相对充足程度。另一方面，央行将通过利率走廊、存款基准利率等工具，稳定市场利率预期，避免出现过大波动。根据新浪新闻²的报道，分析师认为，2023年央行可能会进一步放宽法定准备金率指标，在海外成熟估值体系的基础上进行本土化创新。
- 国债供给平稳。2023年，国债发行规模将保持在较高水平，主要用于支持经济恢复和实施积极的财政政策。根据中国证券报·中证网³的报道，分析师预计，2023年国债发行规模将达到7.5万亿元左右，其中新增发行约4.5万亿元，续发约3万亿元。同时，国债发行结构也将优化，增加长期国债的比重，延长国债的平均期限，降低债务成本。此外，国债市场的需求也将保持旺盛，主要来自于商业银行、社保基金、保险公司等机构投资者，以及境外投资者的增量配置。
综合来看，2023年上半年，由于经济整体温和复苏，短期面临一定压力，货币政策边际宽松，国债供求关系相对宽松，国债收益率将继续下行。预计10年期国债收益率将下探2.5%左右的低点。2023年下半年，随着经济逐步回升，通胀压力上升，货币政策回归中性，国债供给压力增大，国债收益率将逐步上行。预计10年期国债收益率将回升至3%左右的高点。
二、信用债市场：分层延续
信用债是指由非政府主体发行的具有一定信用风险的债券，包括企业债券、公司债券、中小企业私募债券、资产支持证券等。信用债收益率受到信用风险、流动性风险、供求关系等因素的影响。我们认为，2023年信用债市场将延续分层分化的走势，主要基于以下几点考虑：
- 信用风险分化。2023年，信用风险仍是影响信用债市场的重要因素。一方面，由于经济复苏不平衡不充分，部分行业和企业仍面临较大的经营压力和偿债压力，特别是房地产、煤炭、钢铁等高杠杆、高污染、高能耗行业。另一方面，由于监管部门加强了对金融市场的规范和整治，弱化了隐性担保和刚兑预期，提高了市场化退出的成本和频率。因此，不同评级、不同行业、不同主体之间的信用风险差异将进一步扩大，信用利差将进一步拉大。
- 流动性风险缓解。2023年，信用债市场的流动性风险将有所缓解。一方面，由于货币政策保持稳健和灵活，流动性总量合理充裕，市场利率水平相对低位运行，降低了融资成本和再融资风险。另一方面，由于监管部门推进了多层次资本市场建设和改革创新，完善了信用债市场基础制度和交易机制，提高了信用债市场的透明度和效率。因此，信用债市场的流动性供给和需求将更加平衡，流动性溢价将更加合理。
- 供求关系改善。2023年，信用债市场的供求关系将有所改善。一方面，由于财政政策实施积极有效，在稳增长、扩内需、促消费等方面发挥了重要作用。同时，在优化财政支出结构、加强财政资金管理和监督，提高了财政赤字率和债务限额，控制了地方政府隐性债务的增长。因此，信用债的发行规模将适度控制，不会出现过度的供给压力。另一方面，由于经济复苏带动了企业盈利能力的提升，增加了信用债的还本付息能力，降低了违约风险。同时，由于信用债的收益率水平相对较高，吸引了银行、保险、基金等机构投资者的配置需求，增加了信用债的市场需求。因此，信用债的供需关系将更加协调，不会出现过度的需求缺口。
综合来看，2023年信用债市场将延续分层分化的走势，高评级、低风险、高流动性的信用债将受到市场青睐，收益率将下行或稳定；而低评级、高风险、低流动性的信用债将面临市场抛售，收益率将上行或波动。预计2023年AAA级信用债收益率将在3.5%左右波动，AA级信用债收益率将在4.5%左右波动，A级信用债收益率将在6.5%左右波动。
三、投资策略：灵活配置
针对2023年债券市场的走势和特点，我们建议投资者采取以下几点投资策略：
- 在国债市场上，建议投资者根据市场利率变化和预期调整仓位和久期。在上半年利率下行期间，建议投资者增加国债的配置比例，延长国债的久期，以获取更高的收益和资本利得。在下半年利率上行期间，建议投资者减少国债的配置比例，缩短国债的久期，以降低利率风险和资本损失。
- 在信用债市场上，建议投资者根据信用风险差异和流动性溢价选择合适的品种和评级。在整体信用风险较高、流动性较差的环境下，建议投资者重点关注高评级、低风险、高流动性的信用债，如中央企业、央行票据、政策性银行等发行的信用债。同时，在个别信用风险较低、流动性较好、估值合理的低评级信用债中寻找机会，如部分地方政府平台、民营企业等发行的信用债。
- 在跨市场配置上，建议投资者根据不同市场之间的利差和相关性进行优化。在国内市场上，建议投资者关注国债与同业存单、国开行与农发行等之间的利差变化，并根据风险偏好进行相应调整。在国际市场上，建议投资者关注中国与美国等主要经济体之间的利差和汇率变化，并根据预期进行相应配置。
